在投资者苦等了一整晚后，贵州茅台（600519.SH）终于在3月31日凌晨公布了2021年全年的业绩情况。

财报数据显示，2021年，贵州茅台实现营业总收入1094.64亿元，同比增长11.71%；实现归母净利润524.60亿元，同比增长12.34%。在财报中，茅台还提到了2022年的经营目标：一是营收较上一年度增长15%左右，二是完成基本建设投资69.69亿元。

早在3月28日晚间，贵州茅台就罕见地提前披露了2021年全年和2022年一季度的主要经营数据。而更早之前，3月7日，贵州茅台更史无前例地首次公布月度经营数据。

贵州茅台提前公布业绩的罕见举动，在股民中引发了“跌怕了”“要护盘”和“稳定军心”的讨论。自今年春节以来，尤其是在3月份，贵州茅台遭遇了股价、酒价双重动荡。其中，公司股价遭受重挫，跌至1600元/股关口，同时，茅台酒终端酒价全线大跌，散瓶飞天茅台从3000元/瓶上下跌至2600元/瓶左右，虎年生肖酒的售价甚至一天下跌200～300元。

贵州茅台还是那个A股不倒翁吗？这份财报似乎仍不足以解开萦绕在投资者们脑海中的疑问。

营收破千亿，分红272亿

虽然股价坐上了过山车，但从2021年的盈利情况来看，过去一年，贵州茅台每天能净赚约1.44亿元，用日进斗金来形容丝毫不为过。

对比目前已经披露2021年年报的几家A股白酒上市公司，不论是营收还是净利润，贵州茅台都超过了五粮液（000858.SZ）（营收662亿元左右，净利润233.5亿元左右）、泸州老窖（000568.SZ）（营收203.8亿元、净利润103.9亿元）和舍得酒业（600702.SH）（营收49.7亿元，净利润12.5亿元）三家酒企之和。

长期以来，贵州茅台因“不倒翁”般的业绩表现受到众多机构热捧。尽管2021年贵州茅台的营收首次突破千亿元，但其净利润的增速却降至近5年来的新低。2017～2020年，贵州茅台的净利润增速分别为61.97%、30%、17.05%和13.33%。

酒业分析师蔡学飞对时代财经分析称，茅台利润增速放缓的主要原因是其战略发生了改变，将此前单纯的追求业绩增长改为对企业内部管理效能提升，特别是在渠道梳理与飞天产品价格管控方面做出了很大调整。此外，过去一年，国内经济增长放缓、疫情等因素，也影响了茅台的业绩表现。

而从2022年一季度的业绩数据分析，贵州茅台则实现了“开门红”。财务数据显示，今年一季度，贵州茅台预计实现营收331亿元，同比增长18%左右。另外，预计实现归母净利润166亿元左右，同比增长19%左右。这一增速创下了近三年的新高。

“从去年12月底到今年1月，茅台密集推出了许多新品，同时一季度恰逢传统的春节销售旺季，茅台在高端礼品与这个商务宴请市场具有很强的刚需性，茅台的业绩较好，也可以理解。”蔡学飞告诉时代财经。

在财报中，茅台还公布了史上最豪气的分红预案：以2021年年末总股本125619.78万股为基数，对公司全体股东每10股派发现金红利216.75元（含税），共分配272.28亿元，再度刷新A股纪录（每股派现）。也就是说，若买入一手茅台，分红就能超过2167元（含税）。

据时代财经统计，贵州茅台2020年的分红方案为10派192.93元（含税），2019年的分红方案为10派170.25元；2018年是10派145.39元(含税)；2017年是10派109.99元(含税)；2016年是10派67.87元(含税)。这意味着，贵州茅台的分红数额从2016年到2021年增长了219.4%。

不过，在贵州茅台公布分红方案后，也有不少股民在投资平台上表示，这一分红金额只是看上去多而已，1700多元的股价，算上分红，股息率只有1.25%，一手股票的分红还买不起一瓶飞天茅台酒。

值得注意的是，截至报告期末，茅台普通股股东总数为15.35万户，而在年度报告披露日前上一月末，其普通股股东总数为16.25万户。一个月内，茅台减少了近1万股东。

抢占千元价格带

在茅台的整体营收中，茅台酒占据了绝大部分。财报显示，2021年茅台共实现产量茅台酒5.65万吨，同比增长5.68%，销售额为934.65亿元，同比增长11.85%。

此外，系列酒也保持了一定程度的增长。2021年，茅台系列酒产量为2.82万吨，同比增长13.33%，销售额125.95亿元，同比增长26.06%。

而茅台对于系列酒的加码还在持续。春节前夕，“茅台1935”正式官宣上市，市场指导价1188元，成为茅台酱香系列酒中首款千元核心大单品。

蔡学飞认为，由于飞天茅台持续的高价运营，茅台长期在千元价格带缺少主力产品，而茅台1935的上市实际上填补了这个空白。“从目前的销售情况来看，1935已经牢牢占据了千元价格带的地位，为茅台贡献了可观的销量与利润。”蔡学飞对时代财经说。

2022年2月，在茅台集团2022年市场工作会上，茅台集团党委书记、董事长丁雄军提出“五合营销法”，其中提到品牌营销法，要“聚焦培育大单品和文化精品，不断优化产品结构，巩固增强茅台酒品牌优势，打好‘茅台酱香，股份出品’和‘茅台家族，集团出品’两张牌，提高茅台品牌的综合能级”。

至此，茅台酒产品形成了飞天茅台酒、生肖茅台酒、精品茅台酒、珍品茅台的梯度产品线，售价均超过1499元/瓶。系列酒的千元级产品主打“茅台1935”，500～1000元次高端产品主打“汉酱”品牌；200～500元大众产品则主要为“茅台王子酒”。

不过，在千元及以下的白酒市场，茅台面对的并非一片坦途。一方面，茅台1935等新品的放量存在产量、渠道、用户认知等诸多限制；另一方面，新品如果运作不利，也可能会对核心品牌造成伤害。

蔡学飞认为，茅台作为中国的名酒代表，在千元价格带仅依靠茅台1935肯定是不够的，还需要一些文化、纪念礼类的，针对细分小众市场的补充产品，以完善多个价格带。

可以确定的是，随着茅台1935的入局，千元白酒带必然迎来更激烈的鏖战。

直营改革冲击终端酒价

过去一年，茅台针对经销商渠道的整肃也在持续。年报显示，报告期末的国内经销商数量为2089个，增加63个，减少20个，国外经销商数量没有变化。同时，2021年茅台直销渠道的销售额达到240.3亿元，同比增长81.5%。

进入2022年，茅台直营渠道改革最受关注的动作，则是其自有电商业务的重启。从3月28日茅台官宣将上线自营电商平台“i茅台”，并在3月31日开售部分茅台酒后，截至目前，“i茅台”已经成为AppStore免费榜中下载量最高、热度最高的一款App。

七麦数据显示，仅在iOS平台，3月27日和28日，“i茅台”App的下载量已经接近70万。同时，vivo应用商店和华为应用商店的下载量分别达到22万和57万。

作为直营渠道的重要补充部分，茅台自有电商平台能起到增厚利润、提升控价效果的作用。此外，新电商平台也在空间、消费人群上补齐了传统经销商体系没有触及到的市场。

但这同时也带来了负面效应。就在“i茅台”上线的消息公布之后，多个品类茅台酒市场行情价下跌，市场将此归结为茅台自有电商的上线对经销商造成冲击。

不过，也有经销商告诉时代财经：“早在茅台电商上线的消息出来之前，部分茅台酒价格已经出现下跌。比如虎年生肖酒，一天跌能200～300元。”

对此，银河证券在近期的研报中分析称，3月茅台批价回调明显，主要来自供给端增加(新电商平台)、拆箱政策抑制投资需求以及3月疫情扩散冲击终端需求等多方面的影响。

茅台重启电商、扩大直营渠道背后，是整个白酒行业在经历一轮高增长后再度触及天花板的残酷现实。

“疫情下白酒消费场景减少、国内消费力增长的停滞带来的影响很大，除了茅台等头部品牌外，白酒市场目前整体情况并不好，这也是茅台等企业股价近期回调的原因之一。”一位不愿具名的投资机构人士对时代财经表示。

3月30日，贵州茅台股价终于迎来小幅回暖，最终报收1730.1元/股，涨3.79%，总市值为2.17万亿元，但这较2020年2月18日创下的历史最高值3.1万亿元已跌去近1万亿元。

“茅台等白酒股的暴跌主要还是自身基本面看不到拐点，虽然估值已经很便宜，但市场情绪却很冷淡。”上述投资机构人士告诉时代财经，消费税改革、近年来国内消费水平能力的停滞是茅台等白酒企业面临的最大未知数，“未来，茅台的估值模型会发生巨大变化，一切都要推倒重来”。

但也有人依然坚定看好茅台。3月29日，有着“中国巴菲特”之称的知名投资人段永平在雪球账号“大道无形我有型”发文称，最近又买了点茅台股票。但他同时表示，买茅台的原因和大家看到的任何消息无关，甚至和股价也没有关系，只是正好有点多余现金。“总觉得从看10年的角度，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。”段永平说。（编辑 李闯）

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